负利率 正在收割谁？

刚刚，5月13日晚，美联储主席鲍威尔表示，美联储当前并未考虑负利率；有关负利率效果的证据非常混杂；当前拥有的工具可以起作用。

为何连鲍威尔也不得不对市场关于美联储“负利率”的猜疑做出回应？

美国经济仍大面积瘫痪，2020年4月，CPI创下2008年以来最大环比跌幅。

英国财相承认英国经济衰退“已经在发生”，即使英国政府推出51页文件解封经济，仍令人半信半疑。

此前，虽然经济前景不容乐观，但“负利率”曾一直都是英国央行和美联储竭力避免的选项。

就在本周，这一默契也被打破了。

英美眈视着曾被视为禁忌的负利率领域。

5月12日，美国总统特朗普在社交媒体上表示，“只要其他国家正在享受负利率的好处，美国也应接受这样的‘礼物’。这是很大的经济好处！”

同一天，英国央行官员称“负利率相当有可能”。货币政策副理事长本·布罗德本特也表示，英国可能会走向负利率。

英美央行的“负利率”信号，迅速传导至其他发达国家。新西兰联储5月13日称，负官方现金利率未来将成为一个选择。

1453年，土耳其人攻占拜占庭的大决战打响之时，土耳其人偶然发现了内层城墙中一座因疏忽而敞开的小门——无人把守的凯尔卡城门。就是这扇门，成为了攻破君士坦丁堡的突破口。

对于已经祭出海量宽松政策却仍处在穷途末路的央行来说，负利率会是打赢这场经济攻坚战的“凯尔卡城门”？

在上一轮的“负利率”潮中，各国推行该政策的原因并不相同，大致分为两类。曾因本币升值压力开启负利率的有瑞士、丹麦等；曾因经济低迷实行负利率如日本、瑞典、欧元(1.0811, -0.0009, -0.08%)区等。新冠疫情引起经济衰退，因此，第二类是我们此次讨论“负利率”影响的参照对象。

瑞典最早于2009年开启负利率。一年后恢复零利率。2015年再次实行负利率。2019年12月，正当各国央行都在寻求放松货币政策，瑞典央行却决定加息。

瑞典在2015年实行负利率以后，确实起到了提振经济与通胀的作用。瑞典央行行长英韦斯也曾评论道，瑞典的该次负利率行动是成功的。通胀目标实际上达到了。

然而，负利率堪比抗生素，大剂量或者长期应用抗生素，不光可能出现耐药性，恐怕还会造成二重感染。在瑞典的例子中，负利率也是如此，在短期内有一定的益处，但从长期来看，风险和副作用也逐步增加。

2015年后，瑞典的房贷持续强劲增长，房价也大幅走高，进而引发了北欧的房地产泡沫。

目前，瑞典离2019年12月“停药”不到半年时间，随着新冠疫情的影响，经济前景迅速且急剧恶化。瑞典央行很可能不得不于4月27日的货币政策会议上将银行利率下调至-0.5%。

因低通胀、低经济增长实行负利率的代表还有欧元区和日本。2014年6月，欧洲央行宣布将隔夜存款利率降低到-0.1%，正式开启了欧元区的负利率时代，2016年2月16日，日本央行在货币政策会议上祭出的负利率。

负利率确实对欧、日经济都起到了一定程度的支撑，但对经济仍缺乏结构性改善。

时任欧洲央行行长的德拉吉曾评论负利率，“整体而言，在包括德国在内的整个欧元区，储户、雇员、企业家、领养老金者以及纳税人的境况都由于我们采取的行动而变得更好了。”

事实并非一定如此。

当名义利率与实际利率都为负时，消费者的存贷款利率将为负，部分金融产品的利率也会为负。

负利率对消费的刺激并不一定强劲，原因是，负利率有可能被解读为经济前景惨淡的信号，从而抑制消费。对于企业的作用，则取决于实体经济是否好转以及企业的投资收益。如果公司对经济增长的前景不乐观，那么他们就不太会增加投资。

此外，在负利率环境下，贫富差距将会加剧。那些能够产生稳定现金流的资产，变得更有价值。比如说，能够产生租金的房屋和能够支付股息的股票。而没有投资，只是把钱放在银行里仅会产生负收益。富人往往高资产、高负债，负利率可以说是雪中送炭了。

负利率的本质是补贴债权人。

可以肯定的是，负利率对于政府来说，相当于可以免费借钱，自然会带动政府投资的扩张、债务的减少。

拿美国为例。为什么特朗普对负利率赞不绝口呢？

美国的国债已经大于美国的GDP。以2019年为例，美国的GDP为21.2万亿美元，而美国的国债总额为22.62万亿美元，债务比达到106.9%。

本金加上正利率，政府借这么多的债，最后肯定还不起。但是，如果是负利率呢？那就意味着借更多的债，需要还得却更少。

美联储主席鲍威尔曾明确表示，负利率不会成为在新冠肺炎爆发期间美联储支撑经济的政策选项。但是，从这两年的情况来看，鲍威尔多次口是心非。特朗普提出要求，鲍威尔大多默默照办。

特朗普近日多次谈及，美国应该从负利率中受益，这意味着，持有美国国债倒向美国财政部付款。对于面临数万亿美元新债务的特朗普来说，负利率的想法简直棒极了！

这样看来，负利率收割的是谁，恐怕一目了然了。

（作者刘夏，系云核变量金融董事总经理，仅代表个人观点。文章不构成任何投资建议。）

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责任编辑：郭建

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