爱回收(万物新生)招股书深度解读:业务覆盖全产业链,98%成熟门店盈利

二手消费电子产品交易和服务平台万物新生（爱回收）集团日前向美国SEC递交招股书，准备在纽交所上市。万物新生此次赴美上市的募集资金，将主要用于进一步提升技术能力，提供更多元化的平台服务，拓展爱回收门店网络，为拍拍平台开发新的销售渠道以及其他一般用途。

从2011年爱回收正式上线，填补3C回收领域的空白，再到如今已经打通C2B+B2B+B2C全产业链进行全球化布局，万物新生已经在二手3C和循环经济的长期赛道探索出一条行稳致远的路。其在行业积累十年的供应链能力优势持续发力，近年从平台规模到交易数据均领跑行业。据CIC(灼识咨询)报告显示，在二手3C交易和服务领域，2020年万物新生集团的交易台数和GMV均位列中国市场第一名(均为支付成交数据，下同)，并且高于行业内第二至第五名的总和，是行业的绝对领先者。

经过十年发展和变化，万物新生的商业模式比较复杂，既是一个深耕产业链的产业互联网公司，也是一个面向个人消费者提供服务的消费互联网公司，既有直营业务，也有平台业务。很多数据和能力都是隐藏在表面之下的，如果不深入研究，很容易导致错误的理解。对于几个常见的理解误区，这里为读者做些深入解读。

误解1：万物新生只有爱回收？

正解1：业务覆盖全产业链，有多条业务线

外界对万物新生的了解，主要通过其手机回收业务和全国几百家爱回收门店。其实，经过十年的发展进化，万物新生已经从一个单一品牌（爱回收）的手机回收业务，发展成为一个覆盖全产业链的多业务平台，旗下业务线包括爱回收（二手3C产品C2B回收平台）、拍机堂（二手3C产品B2B交易平台）、拍拍（二手优品B2C零售平台）及AHS Device（海外业务）等，横跨产业链供需两端，服务覆盖从回收、检测、评级、定价到再销售的全流程。

万物新生集团率先行业，打通C2B+B2B+B2C的全产业链闭环，实现了从供给端，处置端，到销售端的一体化平台模式。既为个人消费者提供服务，也为行业赋能，推动行业的规模化、规范化和效率化发展。

误解2：重模式，跑不快？

正解2：业绩保持高增速

外界通常会认为爱回收的手机回收业务单一，门店比较重，业务增速应该不会很快。但是，通过招股书，可以发现万物新生的业务增速让人惊艳。

根据招股书资料，财务稳健状况下的交易规模和营收快速增长是万物新生的基本盘;平台服务收入高速增长和其在营收中的占比中的快速提升，已经成为万物新生发展的新引擎。而其根据行业特点打造的一体化平台则让飞轮效应得以形成，并加速发生。

招股书显示，2021年第一季度，万物新生集团成交GMV同比增长106.7%，营收同比增长118.8%。截至2021年3月31日的LTM（过去12个月），万物新生集团全平台成交的二手商品超过2610万件（不含京东备件库业务），以消费电子产品为主，同比增长46.6%。同期，公司全平台GMV为228亿元（不含京东备件库业务），同比增长66.1%。同期，公司整体营收56.80亿元，同比增长49.4%。

尤其是，自2020年Q1疫情缓和以后，万物新生集团营收增长加速。2020年Q2到2021年Q1四个季度，公司核心业务营收同比增长速度分别为45.6％、47.5％、50.9％、135.8％。

而平台服务收入是万物新生集团的重要增长亮点。招股书中显示，万物新生集团的服务收入增长趋势明显，在整个集团收入占比也有快速提升。2020年集团平台服务收入为6.14亿元，对比2019年平台服务收入2.02亿元，同比增长超过204.5%，平台服务收入2018年到2020年复合年均增长达627.7%。其中，2018年平台服务收入占比为0.4%，2019年为5.1%，2020年提升至12.6%。2020年Q2到2021年Q1四个季度，万物新生集团平台服务收入同比增长速度分别为650.4%、167.3%、86.7%、136.8%。

误解3：万物新生只有2B业务？

正解3：2C销售占比超过40%，含京东流量DAU超200万

外界认为，万物新生集团2C业务少，主要都是2B业务。事实上，不仅爱回收是针对个人消费者的回收业务，拍拍平台也是针对个人消费者的B2C零售业务。尤其是，拍拍的B2C业务在集团整体GMV占比不小，只是由于拍拍的销售大部分发生在京东商城渠道，所以外界不太了解而已。

根据招股书公布的2021年一季度的拍拍平台服务收入为0.95亿，和平台佣金比率在4%左右，可以算出2021年一季度拍拍第三方商家的GMV数据大概在24亿左右，再加上自营收入14亿的大约12%也通过拍拍销售，因此2021年一季度拍拍（B2C）的总体销售额大约是25.7亿。而万物新生2021年第一季度总体GMV为62亿，由此可以算出：2021年一季度，拍拍业务的2C销售GMV在集团整体GMV中的占比约41%。

按照41%的比例，估算2020年拍拍的业务GMV大约为82亿，这个规模在二手B2C零售领域也是领先的。拍拍的业务主要发生在京东商城，而不是拍拍独立APP。据了解，京东商城上的拍拍业务DAU超过200万，这也正是82亿年交易量的主要流量来源。

同时，招股书显示，万物新生此次募资用途包括为拍拍平台开发新的销售渠道。未来万物新生下一步有望在C端销售方面有更大增长。一方面，京东提供的站内精准流量的转化，有望进一步提高二手3C商品的购买渗透率。另一方面，快手也于2021年5月投资了万物新生。中低线市场和广大的小镇青年，对于有品质保障的二手手机数码产品，有着旺盛的需求。拥有3亿日活、巨量下沉市场用户的快手，将从销售端助力万物新生的发展。

误解4：爱回收门店是重资产，导致大量亏损？

正解4：98%成熟门店盈利，门店是高效的优质资产

不同于传统电商，二手3C消费呈现中低频且非刚需特点，流量转化率较低。所以传统的流量驱动逻辑并非完全受用，供应链驱动逻辑在二手3C行业体现的更加明显。

万物新生的核心竞争力，正是其十年积累的供应链能力优势。具体来说，在供给端，核心逻辑是占领各种优质回收场景，包括以京东和众多品牌线上商城为代表的线上场景和以爱回收门店体系为代表的线下场景。

截至2021年3月31日，万物新生集团在中国172个城市开拓755家门店和超过1500个自助服务站。爱回收门店业务看似“重”，实际则呈现高坪效和轻运营的特点，并将获客、服务和品牌建设融合为一体。

据媒体报道，开一家爱回收门店前期装修7-10万人民币，占地仅需5-8平方米，租金和人员费用等每个月3万左右，每天成交大概在15-20单上下。可以简单算一笔账，每家店每个月回收回来的产品，由于3C产品客单价比较高（平均1300元左右），平均单月产生的销售收入在60万左右，毛利率在20%左右，扣除门店租金、人工、前期装修分摊、管理费用等，是可以贡献盈利的。据了解，运营3个月以上的爱回收门店，98%以上是盈利的。由此可见，爱回收的数百家门店，经营高效，资产投入也并不重。

结合业务特点，爱回收的门店通常只有5～8平，通常在商场人流大且其他商家无法或不愿入驻的出入口区域附近。服务范围可以覆盖到周边五公里，单个门店的坪效表现优秀，此前据媒体报道，爱回收单店年坪效达到100万左右。

整体来说，爱回收门店之所以能盈利，从调研情况来看，一方面，爱回收门店一般选址在城市人流量大的商业中心，客流量大；其次，爱回收门店面积小，人力成本相对会低一些。

此外，相比很容易产生纠纷的物流邮寄手机回收方式，在门店提供面对面的回收服务，交易体验更好，业务更可持续。并且，随着门店越来越多，还能在线下对爱回收的品牌进行长期的渗透和传播。爱回收的线下门店策略，看似笨拙，但是从“面对面交易体验，线上订单承接，线下人流获客，以及品牌建设”等角度综合来看，其实是一个有长期价值的有效策略。

误解5：公司持续亏损？现金流入不敷出？

正解5：已过战略投入期，公司财务健康，现金流良好

从招股书来看，万物新生在2018年-2020年的净亏损分别为2.1亿元，7亿元，4.7亿元。但是，专业投资人士更加关注正常的经营利润，也就是Non-GAAP调整后经营利润。由于2019年收购拍拍业务，会导致公司每年有较多的资产费用摊销。从会计准则上来看，这个费用已经提前发生，在公司的股权价值上已经做了摊薄。所以，剔除了股权费用之后的Non-GAAP经营利润，更加反应公司的经营实质，专业的投资机构也主要关注这个指标。

招股书显示，公司2020年Non-GAAP调整后经营亏损为1.04亿元（剔除4000万一次性费用后），亏损幅度并不大。并且，经过分析可以发现2020年的绝大部分亏损（1.19亿元）都发生在疫情影响之下的一季度，这也说明在经营利润层面，疫情之后，公司实际上已经实现了基本盈亏平衡。

另外一个因素，也不容忽视。经分析，万物新生在2018年和2019年的亏损，主要来自于对拍机堂平台业务的战略性投入，这也正好应证了公司对外所讲的“在拍机堂平台上投入超过1亿美金”。随着拍机堂平台业务逐渐成熟，平台收费率逐步提升（2018年0.5%，2019年2.4%，2020年4.1%，2021Q1 4.25%），集团的平台服务收入从2020年Q1的8610万元增加至2021年Q1的2.039亿元，增幅为136.8%。平台服务性收入的快速提升，不仅带动整体毛利率快速提升至2021年Q1的27.6%，也带动履约毛利率从2019年的2.5%提升至2020年的12.0%。

从以上数据基本可以看出拍机堂目前对于基础设施的打造已经完成。拍机堂业务，已经从战略亏损的投入期进入到了收获期。

此外，关于现金流问题，也需要解读下。根据招股书显示，万物新生的经营亏损并不大，自营业务的库存周转大约只有3天，平台业务并不产生库存和资金占用。正常情况下，不应该产生现金流的大额流出和占用。据了解，招股书中体现出来的较大现金占用，是由于公司暂时使用自有资金，为合作伙伴（如第三方商家）提供了供应链金融服务和周转资金支持，导致短期预付款和短期库存的增加。在目前二手3C行业快速发展的情况下，这一业务应该是不错的金融产品服务，也有比较成熟的第三方资金方案。招股书中所体现的现金流占用问题只是一个临时经营策略问题。

总结：万物新生是一家能力厚重数据扎实的好公司

经过十年的发展和变化，从单一品牌（爱回收）到多业务品牌，从直营回收业务到平台业务，从消费互联网到产业互联网，从国内到海外，万物新生的商业模式比较复杂。如果不深入解读，在外界确实比较难了解清楚。

二手手机3C是一个复杂的产业链，又是一个相对低频的需求。单纯的流量型互联网打法，未必是有效的。还是要深入产业链，通过做深做重才能创造价值。在这一点上，万物新生应该是长期价值的践行者。

不论是从商业模式上，还是能力积累上，以及数据表现上，万物新生应该是一家能力厚重数据扎实的好公司。

CIC报告显示，中国二手电子产品交易和服务市场潜力巨大，仅统计过去5年，国内累积下来具有较高价值的二手电子产品数量高达26亿台。预计到2025年中国二手电子产品（包括手机、平板、笔记本等）交易数量有望达到5.46亿台次。然而我国二手3C产品回收渗透率较低，仅有3.7%，其较大的可开发市场和国内消费者对二手3C产品接受程度的逐年上升，2025年我国二手3C产品回收渗透率将上升至9.4%。二手3C产品回收市场渗透率逐年上升，将赋予万物新生更大的发展空间。

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