百威-招商证券（香港）维持百威亚太“买入”评级

招商证券（香港）发布研究报告称，维持百威亚太（01876）“买入”评级，目标价27.9港元（之前为26.4港元），22财年目标市盈率为39倍（之前为38倍），考虑到公司强劲的成本控制和比预期宽松的新冠管控，上调2022-24财年每股盈利预测2.8%/2.8%/3.1%。

招商证券（香港）主要观点如下：

公司已制定有效策略降低成本压力

由于大麦和铝等原材料成本接近纪录高位，该行认为利润率仍将是投资者关注的关键。在该行昨天与百威亚太的非交易路演上，管理层重申了其成本管理战略，包括：1）在全球范围内进行采购并与供应商签订长期合同来提高成本效率；2）12个月远期对冲政策；3）通过提高价格和提升高端产品销售占比进行营收管理。该行认为，这些战略是推动百威啤酒营收增长和利润率扩张的关键。百威啤酒以这些举措成功推动毛利率和经营利润率分别增长1.3和0.7个百分点。

22财年可能会出现提价

虽然管理层没有明确指出会提价，但他们表示，他们通常在4月（夏季前）上调核心/实惠产品的价格和在12月（春节前）上调百威啤酒和核心+产品。该行认为，22财年提价的可能性很大，因为其他啤酒商已经因原材料成本上升而提价，例如青岛啤酒最近于1月份提价。

凭借其高端产品进军更多城市

百威亚太的目标是进入国内70多个新城市，相比21财年50多个的目标有所增长。虽然投资者担忧百威亚太在一线城市处于防守的姿态，但是百威凭借其高端的品牌形象和强大的产品组合，向二线城市的高端渠道渗透。百威品牌的啤酒的收入贡献在50%以上，但在国内市场渗透率却还不足50%。该行认为随着可支配收入逐步增加，百威很可能会进军到更多城市。它的6大产品，即百威/百威金尊/科罗娜/蓝妹/福佳/哈尔滨Core+，是其进军其他城市的关键。百威的新产品（即果味啤酒、低度酒等）和非啤酒品类产品“Beyond Beer”（如烈酒、红牛等）则会与啤酒产品组合向消费者推广。

主要催化剂：高端化快于预期；提价；主要风险：新冠疫情反弹；原材料成本上涨超预期。

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