银河证券：关注复苏和政策节奏 把握牛市下半场

在7月20日举行的“资产配置前瞻专场：复苏趋势确立 牛市进入下半场”中，中国银河证券研究院投资研究部宏观、策略、固收、金工、金融和房地产行业分析师发表了主题演讲。银河证券认为，下半年无论国内国外经济均以修复为主。股市已经进入牛市下半场，市场仍有上涨空间，但性价比在下降。债市利率中枢上移，市场风险偏好将扰动债市波动加大。

宏观分析师许冬石表示，二季度我国新冠疫情得到控制，全球新冠疫情也处于好转状态，下半年无论国内国外经济均以修复为主。国外方面美国部分重要经济数据已经反弹，欧洲先行指标均开始好转，美国和欧洲经济也在有序解封，海外经济最差时刻已过，未来经济处于逐步恢复的状态。国内来看，工业生产基本恢复正常，建筑业、生产性服务业、房地产业等均恢复正常，娱乐性服务业仍然有待修复。整体而言，下半年我国经济会处于逐步修复的过程。

央行仍然在维护流动性，但力度已经有所下滑，市场利率重新走高，信用利差上行至疫情前的水平。央行下半年更关注信用的投放，而社融投放出现回落，下半年金融活化的程度降低，对银行的监管重新严厉。但利率的上行会加重企业的负担，随着经济恢复速度放缓，央行仍然有望降低利率。

策略分析师曾万平表示，牛市进入下半场，而不是刚刚开始，性价比在下降。大类资产配置加速转向股市是7月上旬上证指数大涨的主要原因，近期，信托暴雷、债券熊市、银行理财配置股票的需求、居民资金入市、外资流入等多种因素叠加，因此出现大涨。这一轮牛市的主角不是上证指数，而是科创板、创业板、中小板和消费医药科技行业。牛市最少已经9个月，只关注上证指数会严重低估不断上升的潜在风险，尽管投资者感受到的风险不高。2019年1月至今，1138家公司的股价涨幅超过65% ，1590家公司的股价涨幅超过40%， 980家公司（占比约25%）的股价是下跌的，市场分化明显。之所以出现这种情况，和宏观经济下行、弱势公司业绩不佳、上市公司数量大幅增长等因素有直接关系。

展望后市，市场仍有上涨空间，要提高风险意识，加强对“故事”的甄别，防止持仓的热门概念股被证伪。牛市下半场获利难度显著上升：牛市下半场的特点是估值高高在上、能够下手的好公司越来越少，成交十分活跃；由于后来的投资者持股成本高、情绪波动较大，前期获利的投资者在已获得丰厚利润的情况下，获利了结的动力较为充足；诸多原因造成投资难度加大，这和上半场是显著不同的。

固收分析师刘丹表示，经济基本面决定债市利率中枢上移，市场风险偏好扰动债市波动将加大。财政、货币、产业政策发力促内需回升，经济继续修复无悬念，经济基本面呈现复苏态势，叠加货币政策可能边际收紧，债市面临上行压力。预计下半年10y国债利率中枢重新上移至3%，波动区间2.8%-3.4%。风险偏好的波动将是债市的扰动项，近期股债跷跷板明显，股市上涨逻辑是经济复苏预期及流动性宽松估值抬升，后续，若流动性出现边际收紧的环境，股市表现将取决于经济基本面，预期差将使市场重新调整。阶段性风险偏好的改变和经济数据的预期差也会带来10y国债的波段操作机会。利率债方面，波段操作为主，关注来自于风险偏好、经济基本面预期差的投资机会。信用债方面，杠杆息差策略性价比降低，建议中高等级品种短久期为主。可转债方面，优选标的，把握结构性机会：一级市场建议关注优质标发行上市的吸筹机会，二级市场建议关注科技及新基建块。

金融工程分析师吴俊鹏表示，量化分析发现市场能提前反应行业的经营状况。对于采矿业，采用所谓反向策略更为有效，这是因为市场会对行业营业情况提前预判；而制造业中与采矿业密切相关的黑色金属加工业、有色金属加工业，虽然而在正向策略胜率较高，但从净值来看也存在反向策略有效的区间；对于其他制造业，如农副食品加工业、纺织业、造纸业采用正向策略是有效的。

金融行业分析师武平平表示，在政策加码科技赋能下，看好龙头券商投资价值，险企负债、投资端均有改善，价值改善可期。金融回归服务实体本源，资本市场深化改革加速，以注册制为突破口，券商业务空间多维度扩容。金融科技重构业务需求，创新服务业态，券商纷纷加大金融科技布局，大型券商在资本实力、综合服务能力和品牌影响力等方面具备优势，强者恒强态势延续，我们看好龙头券商投资价值，推荐中信证券(30.430, -0.22, -0.72%)、华泰证券(21.900, -0.12, -0.54%)。险企代理人线下展业稳步推进，疫情刺激居民风险保障意识增强，需求释放，拓展保障型产品销售力度，负债端改善。复工复产全面推进，经济复苏趋势确立，稳货币宽信用对利率形成支撑，长债收益率触底反弹，当前保险板块估值处于历史低位，性价比高。

房地产分析师潘玮表示，住宅基本面持续改善，看好物业+园区REITs 多元发展。住宅开发行业基本面稳健修复、政策面保持一贯、资金面偏宽松，虽然下半年行业基本面仍承压，但积极因素不断累积。城市化带来的旺盛商品房需求成为物业管理行业市场扩张的重要动力，园区REITs 未来市场空间广阔。建议把握四条主线：1）低估值、高股息的优质住宅开发行业龙头股：万科A(28.010, -0.29, -1.02%)、保利地产(16.580, -0.29, -1.72%)、金地集团(14.870, -0.12, -0.80%)、招商蛇口(18.560, -0.21,-1.12%)；2）物业管理行业标的：招商积余(36.000, 1.00, 2.86%)、新大正(70.030, 3.19, 4.77%)、南都物业(27.970, 0.59, 2.15%)；3）存在区域催化因素或者国企改革潜在利好的小市值股。4）受益于产业园区REITs发展的园区综合开发类个股。